资本结构理论综述
时间:2023-06-30 作者:柴玉珂 点击:次
| 上市公司资本结构与企业绩效关系研究（全文在线阅读） > 资本结构理论综述 资本结构是财务理论的重要研究课题，企业财务管理实践的重要内容，也是企业进行融资决策的重要依据。目前，关于资本结构的概念，学术界还没有定论。荆新（2001）认为资本结构是企业筹资决策的核心问题，是指企业各种性质不同的资本的构成以及比例关系，是公司资金来源，即融资方式的组合。刘汉民（2001）认为资本结构有三个方面的含义：第一，指债务资本或者股权资本的各个组成部分之间的关系，既包括了负债融资中短期债务、长期债务之间的比例关系，也包括了股权结构（即不同性质的股份所占的比率），这是狭义资本结构的含义。第二，指股权资本和债权资本之间的比例关系，通常是用资产负债率来表示，这是最常见的资本结构的含义。第三，指物质资本与人力资本之间的比例关系，这是随着知识经济的发展而提出的，是知识经济时代资本结构的新含义。本文所采用的资本结构的含义为第二种，即股权资本和债权资本之间的比例关系，用长期资产负债率和总资产负债率来表示，从融资的角度来分析资本结构与经营绩效的关系，以此寻求最优资本结构区间，提高我国上市公司的经营绩效。 企业的融资方式决定了企业的资本结构，企业选择的融资方式不同，所形成的资本结构就会不同。从内容上看，企业的资本结构只是融资结构的一部分，它研究的重点是股权资本与债权资本之间的比例关系，从经营绩效的角度研究资本结构，分析资本结构的最优区间，是资本结构理论研究的重要内容。资本结构理论是财务管理理论中的重要组成部分，也是一个既古老又经典的热点问题。始于1950年，西方财务界开始了资本结构理论的研究，经过半个多世纪的发展，资本结构理论不断演化，已经逐步形成了各种理论流派并在西方各国的企业融资行为中起到了一定的理论指导作用。从资本结构的发展来看，主要经历了早期资本结构理论阶段、现代资本结构理论阶段和新资本结构理论阶段等。本节将对上述三个理论阶段中的主要代表理论进行回顾和述评，分析其对资本结构理论的贡献及其不足，不仅可以为我国上市公司的行为实践提供有用的框架，也能为本书的研究寻找合适的切入点。 1958年莫迪利安尼和米勒提出的MM定理，揭开了现代企业资本结构理论研究的序幕。至今，现代企业资本理论研究已经走过了近50多年的发展历程。在这50多年中，伴随着其他经济理论的提出和发展，企业资本结构理论相继经历了旧资本结构理论和新资本结构理论时期。本章试图追溯其发展历程，并对其主要流派观点作一综述。 企业的发展与资金息息相关，资金对于企业来讲犹如自己的血液，血流决定了企业发展的强弱，支撑其由小到大、由弱到强的成长。企业在不同的发展阶段应该选择不同的资金结构以及不同的资金数量，才能以最优的资本结构支持企业的发展，这就是资本结构理论的基本主张。企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最合适企业的融资方式和融资工具。 关于资本结构概念的界定，学术界上存在一定分歧。其分歧主要体现在资本结构中负债内涵的界定上。一种观点认为资本结构中的负债是指企业的长期负债，短期负债不属于资本结构的研究范畴（沈艺峰，1999；方晓霞，1999）。另一种观点则认为资本结构中的负债是企业资产负债表右方所列示的所有负债（张维迎，1998：伍中信，1999；傅元略，1999）。基于对负债的不同认识，资本结构的界定也存在争议，形成长期资本组合说与负债权益组合说两种观点。前者认为资本结构是企业取得的长期资金项目的组合及其相互关系。后者则认为资本结构表现为企业全部资金来源的构成及其比例关系，即企业资产负债表右方不同项目之间的相互关系。 由上述资本结构概念的界定可以看出，两个资本结构概念存在包容关系。前者是后者的子集，后者是前者的母体。两种界定方法体现了资本结构研究重点的不同。前者置反映长期负债与所有者权益的关系，可称之为狭义资本结构。后者则系统反映了总负债与总资产、总负债与总权益、不同债务之间、不同权益之间的相互关系，可称之为广义资本结构.对资本结构概念界定的差异，基于对长期负债与短期负债功能认识上的不同。狭义资本结构观认为只有长期负债才具有税收优惠及负债约束功能。与狭义资本结构观不同，广义资本结构观则认为长短期负债具有同样的功能。从资本结构研究中对概念的实际运用看，研究人员往往并不严格区分资本结构的概念差异，而是根据研究目的的需要灵活运用资本结构概念。具体而言，理论研究中往往对负债与权益进行高度抽象与概括（Modigliani， Miller， 1958； Jensen， Meckling，1976）；实证研究则常常将负债与权益经进行适当的划分（Titman， Wessels， 1988；冯福根等，2000）。 |