奇虎360私有化“骑虎难下”背后的逻辑

自从奇虎360宣布私有化以来，这家国内最大的互联网安全公司在资本市场的一举一动便备受关注。日前，360董事长周鸿祎在亮相中国互联网安全大会时表示，目前360私有化退市进展顺利。但这却难以安抚投资者的心，仍有投资者发出奇虎“骑虎”的调侃，市场对360降低私有化价格甚至放弃私有化的质疑依然存在。

 

早在今年6月17日，奇虎360宣布其董事会收到周鸿祎的一份不具约束力的提案，将与中信证券、红杉资本、华兴资本等联合收购其所有流通在外的股份，每股ADS报价77美元。在内部邮件中，周鸿祎指出了私有化原因：360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值；360的私有化不仅是资本操作，更是360进入新的发展阶段的重要助力。

 

在周鸿祎看来，360的私有化和别人不一样，360是中国最大的安全公司之一，随着国家对安全越来越重视，360回归A股后也能更顺畅开展业务，未来在企业安全方面和军队网络安全方面发力。

 

不过，在360宣布私有化前后，中国股市多次遭受重创，360股价也陷入下行泥沼，引起投资者对360私有化的担忧，整体评价可以概括为“骑虎难下”。探究之后不难发现，投资者的这种评价也是有逻辑可循的。

 

一、外部因素：A股暴跌之下，中概股回国之路曲折

 

从整个大环境来看，2015年上半年中国A股延续去年以来的疯涨行情，直接导致上半年中概股集中释放回归A股的信号。完美世界、世纪佳缘、人人、世纪互联、博纳影院、奇虎360、陌陌、航美传媒、中国信息技术等多家企业相继宣布拟私有化。

 

然而，下半年起，中国A股经历了近乎惨绝人寰的暴跌，从“528股灾”开始引发了数次“大地震”，此后更是波及到美股、港股等全球市场，包括360在内的绝大部分中概股都广受牵连，这恐怕是周鸿祎也难以预料的。一般而言，中概股回归国内A股市场最主要就是看重在A股更高的股价和估值；但在股市暴跌之下，公司估值难免下调，中概股的回国之路就显得异常曲折。

 

毫不夸张的说，这对于想要私有化甚至已经宣布私有化的中概股而言无异于一记闷棍，收到私有化要约的公司可能会选择暂缓甚至直接停止私有化。甚至还有更悲观的观点认为，中国概念股回归国内的路径基本被切断了。

 

洪泰基金创始合伙人、前华泰联合证券董事长盛希泰曾直言，那些宣布私有化的公司已经“死在半山腰”了，进退维谷了，因为他们已经很难再回归了，A股不好，股票难发，同时排队时间将很漫长。

 

此外，需要注意的是，在美国下市后再去A股上市也是一个相对复杂的工程，因为它包含了既得利益的重新分配和互相博弈。在美国下市过程中，需要重点处理如何拆除VIE架构、可能引起的纠纷等棘手问题；在回国上市过程中，又面临高额借壳还是排队等候的问题。有分析人士表示，从美国私有化退市到重新在国内A股上市，至少需要经历两年半的时间，其间依然充满波折。

 

二、内部因素：360私有化溢价超44%，要约执行风险加大

 

从360自身情况来看，360宣布的私有化价格是77美元/股，而其股价从宣布私有化前一日的66.05美元/股跌至10月8日收盘时的53.42美元/股，私有化溢价从16.58%增加到了44.14%。那么问题来了，由于360收到的是非约束性私有化要约，并非强制性，意味着出资方有很大的自主权选择权。

 

如果发起360私有化要约的资本方继续维持原价收购，则需要花费更大的代价，言外之意即要约执行的风险有所加大。因此，部分投资者怀疑360可能会下调私有化价格甚至直接放弃私有化。

 

此前有国外媒体报道称，周鸿祎及相关投资机构组成的私有化收购财团，正考虑降低之前总共90亿美元的收购价格。对此，周鸿祎当天晚间立即在其微博上回应，厉声指出这是造谣。

 

其实，对拟进行私有化的中概股而言，考虑到要约价格与公司股价的差距，出资方想调低价格也不意外，私有化价格下调意味着能够节约一笔收购资金。但这也是一把双刃剑，若有的买方不满意新的私有化价格，有可能会拒绝执行要约甚至放弃购买，从而导致私有化失败。

 

具体到360身上，如果其降低私有化价格，将有助于减少溢价成本，但中小投资者不会买账，周鸿祎也不愿接受投资者的指责，且从目前他的表态看，降低私有化价格的可能性并不大。如果360放弃私有化，之前的成本就付之东流了，而且对二级市场的股价表现也会有比较大的负面影响，而这显然是周鸿祎更不愿接受的。

 

因此，综合来看，尽管当前360由于内外部因素导致私有化进程步入进退两难的境地，但无论是下调价格还是放弃私有化，都不是最佳选择。根据老周那种倔强不服输的脾气，再配合 “当我回归的时候，一定会骑着高头大马，俯视着所有今天嘲笑我的人们”的壮志豪言，360私有化之路应该会在坎坷中继续推进。至于最终360私有化能否成功以及何时成功，我们只能拭目以待了。